Майский контраст ДКП: почему длинные ОФЗ дорожают, а ставки по кредитам для бизнеса рухнули

© ООО «Региональные новости»

Май преподнес участникам финансового рынка сюрприз в формате «ножниц». С одной стороны, Банк России констатирует общее смягчение денежно-кредитных условий (ДКУ) после апрельского снижения ключевой ставки. RUONIA просела на 46 базисных пунктов до 14,18%, а ставки по длинным корпоративным кредитам и вовсе рухнули на 2 процентных пункта (до 12,2%).

С другой - рынок государственных облигаций (ОФЗ) зажил своей жизнью. Пока «короткие» бонды дешевели вслед за ключевой ставкой, «длинные» неожиданно полезли вверх. Доходность 10-летних ОФЗ в среднем за месяц выросла до 14,76%, а спред между 2-летними и 10-летними бумагами расширился до рекордных 156 б.п. Инвесторы требуют повышенную премию за срок, памятуя о бюджетных рисках.

Денежный рынок: тишина после шторма

Майский период усреднения обязательных резервов прошел на удивление спокойно. Волатильность спреда RUONIA к ключевой ставке рухнула с 26 до 16 б.п., а сам спред сузился до символических минус 32 базисных пунктов. Банк России даже не стал использовать аукционы «тонкой настройки» - ситуации на рынке успешно рулили стандартные недельные РЕПО.

Однако повод для тревоги остался: отток ликвидности из банков из-за роста наличных денег (плюс 0,4 трлн руб. за май) продолжает давить на систему. Потребность банков в рыночной ликвидности выросла до 4,1 трлн руб., а к концу года прогноз по дефициту составляет уже 6–7 трлн. Система становится все более зависимой от операций ЦБ.

Кредиты: иллюзия дешевизны

В сегменте кредитования произошел тектонический сдвиг, который аналитики ЦБ называют «структурным эффектом». Долгосрочные ставки для бизнеса упали до 12,2% (минус 2 п.п. за месяц). Это не столько заслуга мягкой политики, сколько следствие роста доли квазильготных операций в выдачах.

Розница выглядит разношерстно:

• Ипотека: средняя ставка неожиданно выросла до 10,3% (было 10,0%). Причина — сокращение доли льготных программ, а не подорожание рыночных денег.
• Потребительские кредиты: ставки мягко ползут вниз, подстраиваясь под ДКП, но население в долги не лезет. Портфель необеспеченных кредитов в апреле показал околонулевую динамику.
• Автокредиты: единственный яркий луч в розничном портфеле. В апреле они заметно оживили рынок требований к населению.

Депозиты и наличные: бегство от процента

Тренд на замедление сберегательной активности набрал обороты. Годовой прирост рублевых вкладов населения замедлился до 12,9% (с 14,2% месяцем ранее). Люди забирают срочные деньги: весь прирост в апреле (1,5%) обеспечили исключительно текущие счета, куда пришли предпраздничные зарплаты.

Одновременно продолжается бегство в «наличку». Объем наличных денег вне банков растет темпами, превышающими средние показатели 2016–2019 годов. Это классический признак сохранения высоких инфраструктурных и геополитических рисков в сознании граждан.

Валютный шторм: курс берет свое

Май стал триумфальным месяцем для рубля. Российская валюта переиграла всех:

• К доллару: укрепление на 5,1% (до 73,0 в среднем за месяц).
• К евро: +4,6%.
• К юаню: +4,5% (до 10,68).

Драйверы оказались банальны: геополитическая напряженность на Ближнем Востоке взвинтила цены на экспортное сырье, экспортеры нарастили продажи валютной выручки, а импортеры демонстрируют вялый спрос. Реальный эффективный курс рубля (REER) взлетел на 5,6% за месяц, оставив медиану последних лет позади более чем на 30%. Это уже начинает оказывать давление на фондовый рынок и экспортеров.

Фондовый рынок на сильном рубле

Крепкая национальная валюта - враг экспортера. Индекс МосБиржи рухнул еще на 3,5% за месяц, обновив минимумы с ноября 2025 года. Больнее всего ударило по металлургам и нефтяникам (-7,4% и глубокий минус по секторам). Исключением стал транспорт (+1,6%), которому сильный рубль снижает расходы на импорт.

Аналитики считают, что несмотря на смягчение ДКП, трансмиссия работает с перебоями. Короткие ставки послушно идут за ЦБ, а длинные и валютный рынок живут по своим сценариям. Банк России в июне, вероятно, возьмет паузу, чтобы оценить разрыв между финансовой реальностью и целевыми ориентирами.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. Публикация носит аналитический характер и предназначена для профессиональных участников рынка, а также широкого круга лиц, интересующихся развитием финансового рынка России. ООО "Региональные новости" не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.