Добро пожаловать за кулисы, или как и почему теряют в облигациях

© сгенерировано ИИ

Чем больше опыта, тем меньше оптимизма… Прагматично и скучно, без драйва и веры в то, что фондовый рынок позволит преумножить капиталы. Впрочем, аккуратных скептиков всегда уравновешивают новички и оптимисты. Жадные до риска, они то и дело демонстрируют веру в то, что может никогда не случиться, и отметают очевидные факты, предвестники неприятностей. Между тем успешная и долгая жизнь на фондовом рынке напрямую определяется не аппетитом к риску, а тем, насколько инвестор способен им управлять. И в этом смысле мнение умудренных опытом портфельных управляющих и аналитиков ничем не отличается от советов частных инвесторов, которые принимают решения самостоятельно и спешат предостеречь таких же, как они, от самых очевидных ошибок.

У рынка облигаций есть свое «закулисье». Он похож на айсберг, у которого есть видимая надводная часть и та, что скрыта. Фондовый рынок — это всегда про риски. Здесь двух мнение быть не может. Даже пассивный инвестор, который предпочитает не вникать, должен принять этот факт, что ценные бумаги — не депозиты. Вероятность дефолта всегда существует, и это надо держать в уме.

Контроль не спасает от дефолта

Это правило инвестор, блогер, автор канала «Взрослый инвестор» Олег Пунтусов усвоил сразу. Когда в 1998 году он пришел на фондовый рынок, на нем случился обвал. В 2008-ом он узнал, что не заплатить владельцам ценных бумаг могут даже те эмитенты, у которых есть на это деньги. Казалось бы, с тех пор система контроля со стороны государства усилилась, порядка стало больше, но за кулисами случается самое неожиданное, и вот российский фондовый рынок извлек очередной весьма неприятный урок: АО «Росгео» не смогло исполнить в полном объёме обязательства по выплате номинальной стоимости облигаций. В 2024 году компания допустила дефолт по выплате номинальной стоимости классических бондов 1-й серии на шесть миллиардов рублей. «Росгеология» надеялась выйти из некрасивой ситуации за счет средств государственной поддержки, но Минфин отказался выделить средства, и теперь инвесторы уповают на судебные решения в свою пользу. Такой сценарий всегда нужно держать в голове, советует Олег Пунтусов и поясняет, почему.

Кому нужен «треш»?

Рынок облигаций именно так и устроен: эмитенты приходят на него, потому что хотят взять в долг, и порой больше им занять негде, например, банковские лимиты исчерпаны, к тому же по кредитам требуется обеспечение. Но зачастую бывает так, что уже все ликвидное имущество в залоге у кредитных организаций. Компания приходит на рынок облигаций, которые по сути являются для инвестора ничем не обеспеченным займом. Конечно, это очевидное упрощение, которое опытный частный инвестор Пунтусов допускает намеренно. Эмитенты приходят на фондовый рынок с разной мотивацией, а не только в ситуации крайне безысходности своего финансового положения, но при этом базовая функция облигаций — привлечь деньги на развитие бизнеса, то есть взять в долг.

«У каждого вида облигаций — свой покупатель», — добавляет Олег Пунтусов, — например, коммерческие банки стараются не покупать высокодоходные облигации (ВДО). Они предпочитают бумаги крупных заемщиков с хорошим кредитным рейтингом. Управляющие фонды, отвечающие перед инвесторами собственными деньгами, в высокорискованные сегменты тоже не спешат. Основной спрос на такие бумаги формируют частные инвесторы, потому что больше их никому не продать. «Частные инвесторы любят покупать всякий треш ради высокой доходности, кроме них никто не купит», — иронизирует Пунтусов, и его ирония вполне оправдана, поскольку в финансовых организациях операцию с высоким уровне риска не одобрит отдел, который их оценивает.

Напрасные надежды

На финансовом рынке существует ряд инструментов контроля, которые инвесторы зачастую ошибочно считают защитными, забывая прописную истину: никто не дает гарантий, когда речь касается чужих денег. Надеяться на то, что хоть что-то или кто-то застрахует частного инвестора от неприятностей при операциях с облигациями, абсолютно лишено смысла. Вот, например, биржа, которая является официальным институтом, созданным для цивилизованного оборота ценных бумаг. Чтобы повысить прозрачность облигационного рынка, торговые площадки перед размещением проводят собеседование с эмитентами, но откуда тогда берутся дефолты?

Как не проспать «слив»?

Комментируя текущее состояние рынка облигаций, Олег Пунтусов спешит присоединиться к мнению большинства его участников: при нынешних высоких кредитных ставках запас прочности эмитентов идет на убыль. Стоит внимательно следить за действиями банков, которые первыми узнают о проблемах компаний. Пунтусов уверен, что сейчас и те, и другие явно недоговаривают о реальном масштабе угроз для фондового рынка и, прежде всего, для розничных инвесторов. Чтобы не проспать «слив», продавать надо сразу, как только бумага пошла вниз. Полезно также отслеживать изменения в кредитных рейтингах, которые составляют рейтинговые агентства.

Кроме того, в РФ формально существует институт представителей владельцев облигаций (ПВО), введенный в 2016 году, который призван защищать их права, напоминает частный инвестор, член Совета Ассоциации владельцев облигаций Алексей Пономарев.

Сбои в защите

Инфраструктура защиты физических лиц, владельцев облигаций, в РФ действительно развивается, но способна ли она защищать права? В своей оценке Алексей Пономарев однозначен: на практике все не так чудесно работает. Возьмем стадию аудита: многие инвесторы по-прежнему безоговорочно и даже слепо доверяют аудиторским заключениям, не желая критично оценить их содержание. В качестве примера, как оно бывает по жизни, Пономарев приводит историю компании «Обувь России», которую внимательно анализировали в Ассоциации. У экспертов сложилось понимание, что объективно таких товарных запасов, которые были заявлены, у компании быть не может. Однако инвесторов успокоило подтверждение из аудиторского заключения. Они подумали, что пусть у компании и есть долги, но есть и огромные товарные запасы. «Мы связались с аудиторами, чья подпись стояла под заключением, и выяснили, что они его не подписывали, а потом мы узнали, что компания обанкротилась, и 38 тысяч инвесторов потеряли свои деньги. И теперь их основная проблема — в разобщенности, желание бороться за свои права у них быстро прошло», — добавляет Алексей Пономарев. История знает немало и других поучительных примеров недостоверности аудиторских заключений и подделки подписей под ними —
при сегодняшнем уровне развития технологий все это не проблема.

Обманчивое впечатление

Степень риска можно минимизировать, если внимательно анализировать аудиторскую отчетность и обязательно узнавать, кто проводил аудит, кто подписал заключение. В Ассоциации владельцев облигаций предполагают, что порядка в этой части станет еще больше, а проверять факты будет проще, поскольку за дело взялся Центробанк, который начиная с 2025 года будет вести Реестр аудиторских компаний, которые могут проводить оценку эмитентов перед выходом на фондовый рынок. Осечки с оценкой могут произойти и на следующем этапе, когда компания получает кредитный рейтинг. Уполномоченные агентства не перепроверяют данные из аудиторского заключения, что создает дополнительные возможности для компании произвести нужное, иногда обманчивое впечатление. Алексей Пономарев называет такой подход эмитентов к выходу на биржу «творческим» и призывает розничных инвесторов критически относиться к рейтингу кредитного качества компаний.

Ушли в закат…

Когда же худшее уже случилось, инвестор приходит к тем самым представителям интересов владельцев облигаций. Судя по всему, отношение к работе института ПВО среди участников фондового рынка довольно скептическое. Во-первых, потому что законом не установлены какие-то специальные требования к подобным организациям. И зачастую они быстро «уходят в закат», как только на рынке случается дефолт, потому что он сулит тяжелую и длительную работу по защите прав инвесторов в судебных инстанциях. Отсуживать свои права владельцам облигаций непросто. Судебная практика по таким делам отличается от разбирательств с акционерами. Имея на руках акции, инвестор может рассчитывать на профессионализм и погруженность судей Арбитража. Владельцы облигаций судятся за свои права в судах общей юрисдикции, где судьи на потоке рассматривают в основном гражданские и уголовные дела, это другая специфика.

Замкнутый круг

Если эмитент, с которым приходится судиться, крупный, владельцам облигаций придется судиться на его территории (по месту регистрации юрлица), что чаще всего понижает шансы на успех, особенно если речь идет о значимом для конкретного региона предприятии. Как правило, процесс этот долгий и мучительный, а первыми в очереди будут все равно банки, у них есть данное законом право подавать в суд требование о банкротстве компании-должника. Банкротство может тянуться годами.

Масса нюансов и в случае с госкомпаниями, даже с теми, кто имеет гарантированный объем заказов, например, от министерства обороны. Порой инвесторы, уже получившие на руки исполнительный лист, не могут взыскать положенное, поскольку банкротить инфраструктурно значимые компании нельзя. Вот так и замыкается этот круг.

Сила коллективного разума

Получается, что возлагать большие надежды на судебные решения в свою пользу розничным владельцам облигаций почти бессмысленно. «Если назревает конфликт, лучше продать бумагу, зафиксировать какой-то убыток и идти дальше. Тактика «раньше продал — меньше потерял» самая верная», — уверен частный инвестор Алексей Пономарев, который провел в подобных процессах не один год жизни. 

Защита интересов инвесторов сосредоточена скорее в их собственных руках, и сегодня они объединяются в надежде на то, что коллективный разум будет помогать предвидеть дефолты. В профильных каналах владельцы ценных бумаг активно передают сообществу тревожные сигналы, что с эмитентом что-то не так, — они всегда есть, важно их вовремя заметить. Скажем, у компании могут быть региональные филиалы, оперативная информация об их работе может быть куда полезнее рейтинга кредитного качества и данных аудиторского заключения, актуального на момент размещения эмитента. Жизнь инвестора никогда не бывает скучной, вне зависимости от степени погружения. Подойдя к очередному рубежу, российский фондовый рынок готовится к новому витку развития макроэкономических и геополитических событий, и, судя по настроениям, никто на нем не готов умирать.