Дороже и дольше: ЦБ ужесточает сигнал по ключевой ставке на фоне перегретого спроса

© изображение сгенерировано ИИ

Центробанк представил обновленный макроэкономический прогноз по итогам обсуждения ключевой ставки, принятой на заседания 13 февраля 2026 года.

Охота на инфляцию затягивается

Банк России сигнализирует рынку, расслабляться рано. Несмотря на то, что инфляция по итогам 2025 года (5,6%) оказалась даже ниже ожиданий, это стало лишь временной передышкой  и "статистическим перераспределением". Регулятор резко повысил прогноз по инфляции на текущий год и, что важнее, обозначил более плавный и долгий путь снижения ключевой ставки, чем предполагалось ранее. Главная причина - экономика продолжает расти слишком быстро, подогревая спрос.

Денежно-кредитная политика на годы вперед

Выводы среднесрочного прогноза сигнализируют рынку о том, что ЦБ продолжит борьбу с инфляцией, даже если приведет к сохранению высоких ставок дольше, чем хотелось бы.

Ставка-2026. Прогнозный диапазон средней ставки сужен до 13,5–14,5% (было 13,0–15,0%). Центр интервала остался прежним, но нижняя граница поднята. Это означает, что ЦБ стал увереннее в том, что ставка не упадет слишком низко в этом году.

Ставка-2027. Здесь наблюдается самое важное изменение. Прогноз повышен сразу на 0,5 п.п. - до 8,0–9,0%. Это прямое указание на то, что денежно-кредитные условия будут оставаться жесткими не только в 2026, но и большую часть 2027 года.

Ставка-2028. Лишь к этому году ЦБ ожидает возврата в нейтральный диапазон 7,5–8,5%. 

Причину ЦБ связывает с тем, что инфляционные ожидания населения и бизнеса укреплены слабо. Сказывается длительный период высокой инфляции и запланированная индексация тарифов выше цели.

Инфляционная иллюзия 2025 года

ЦБ развеивает надежды на быстрое затухание ценового давления.

Начало 2026 года показало, что низкая инфляция в конце 2025-го была "фейком". Она возникла из-за разовых факторов, к примеру, дешевых овощей и переноса повышения НДС на 2026 год. В январе-феврале 2026 года эти факторы развернулись вспять, разогнав цены.

Прогноз на 2026-й официально повышен до 4,5–5,5% (ранее 4,0–5,0%). ЦБ допускает, что по итогам года инфляция будет выше 5%.

В среднесрочном расчете регулятор обещает, что жесткая политика выведет устойчивую инфляцию на целевые 4% только во втором полугодии 2026 года. Это означает, что первое полугодие пройдет под знаком "высокой базы" и сохраняющегося давления.

Экономический рост и ВВП: Перегрев позади, стагнация впереди?

Экономика в 2025 году выросла сильнее, чем ожидалось (1,0%).

Причинами роста в 2025-м стала резкая трата денег населением из-за опасений повышения НДС и утильсбора. Был зафиксирован ажиотажный спрос, особенно на автомобили. Это искусственно разогнало потребление, но не создало фундамента для будущего роста.

В прогнозе на 2026-й ЦБ ожидает резкого замедления до 0,5–1,5%. Положительный разрыв выпуска (когда спрос превышает возможности экономики) закроется в первом полугодии. По сути, экономика перейдет от перегрева к фазе охлаждения.

Долгосрочный рост оценивается в 1,5–2,5% в год, но для его достижения экономике придется перестроиться.

Смена вектора в инвестициях и потреблении 

Структура экономики меняется на фоне высоких ставок и неопределенности.

Потребление домохозяйств. В 2025 году выросло сильно (+2,9%) за счет "гонки спроса". В 2026 году ЦБ ждет минимума (0,5–1,5%). Люди будут больше сберегать и меньше тратить из-за дорогих кредитов.

Инвестиции. Компании резко охладели к капвложениям. Прогноз по инвестициям в основной капитал на 2026 год понижен до 0,0–2,0%. Бизнес берет паузу, ожидая прояснения ситуации со спросом и ставками.

Запасы. В 2025 году компании активно распродавали накопленные запасы. В 2026 году они начнут их восполнять, что даст небольшой плюс к ВВП, но не изменит общей картины.

Внешние факторы

Прогноз по платежному балансу серьезно ухудшен из-за конъюнктуры мировых рынков.

Цена на нефть. ЦБ закладывает в прогноз существенно более низкие цены на российскую нефть: $45 (2026), $50 (2027), $55 (2028). Давление на котировки оказывает переизбыток предложения в мире и рост добычи ОПЕК+.

Счет текущих операций. Профицит (доходы минус расходы со всем миром) резко сократится. Если в 2025 году он составил $41 млрд, то в 2026 году ожидается лишь $10 млрд. Это означает, что поток нефтедолларов в страну существенно иссякает.

Резервы. Низкие цены на нефть влияют на бюджетное правило. ЦБ ожидает, что для покрытия дефицита бюджета будет тратиться Фонд национального благосостояния, что приведет к сокращению резервов (продажа валюты): на 27 млрд долларов в 2026 году.

Аналитики оказались пессимистичнее ЦБ

ЦБ также опубликовал данные опроса аналитиков, который показал интересный разрыв в ожиданиях.

По ставке. Рынок ждет гораздо более жесткой политики, чем сам ЦБ. Аналитики прогнозируют ставку 10,4% в 2027 году, в то время как ЦБ обещает диапазон 8,0–9,0%. Это значит, рынок не верит в быстрое снижение ставки и закладывает риски.

По рублю. Аналитики ожидают более крепкого рубля, чем предполагает текущая логика (85 руб./$ в 2026), что говорит об ожиданиях сильного контроля за движением капитала или высоких ценах на экспорт в отдельные ниши.

По бюджету. Все опрошенные сходятся на том, что бюджет будет дефицитным все три года.

Банк России в феврале 2026 года нарисовал консервативный и реалистичный портрет ближайших трех лет:

Для населения. Высокие ставки по кредитам и депозитам сохранятся надолго. Рассчитывать на дешевую ипотеку в ближайшие 1,5–2 года не стоит. Инфляция будет "съедать" доходы чуть активнее, чем планировалось ранее.

Для бизнеса. Период дешевых денег закончился. Инвестиции в новые проекты должны быть сверхрентабельными, чтобы окупить стоимость капитала. Придется адаптироваться к миру, где стоимость заимствований будет выше 8–9% даже в 2027 году.

Для инвесторов. ЦБ сигнализирует о длительном периоде высокой доходности ОФЗ (гособлигаций). Рынок акций будет находиться под давлением из-за замедления экономики и роста прибылей ниже ожиданий. Ключевой риск - более низкие цены на нефть и сокращение профицита бюджета.