Как снижение ключевой ставки изменило денежный рынок и кредитные потоки в феврале

© ЦБ РФ

Банк России фиксирует разворот денежно-кредитной политики (ДКП). Согласно свежему обзору денежно-кредитных условии и трансмиссии ДКП, февраль стал переломным месяцем: вслед за снижением ключевой ставки рынок начал подстраиваться под новую реальность. Однако процесс идёт неравномерно - дешёвых денег пока ожидать не стоит. Пока одни сегменты финансового рынка отреагировали мгновенным смягчением, другие, наоборот, ужесточились из-за структурных сдвигов. Разбираем главные выводы из 20 страниц отчёта регулятора.

Рынок: ожидания победили реальность

В феврале индекс RUONIA (средняя ставка межбанковского кредитования) рухнул на 42 базисных пункта, до 15,34%. Это прямое следствие решения ЦБ по ключевой ставке. При этом рынок стал жить ожиданиями в продолжении политики смягчения. Кривая ROISfix (процентные свопы) просела по всем срокам - от 47 до 80 б.п., причём сильнее всего упали среднесрочные ставки (1-2 месяца). 

Однако на этом пути возник любопытный артефакт - в начале февраля расширился спред RUONIA к ключевой ставке. Это произошло из-за того, что на рынке МБК (межбанковских кредитов) появились «новые кредиторы» (переток клиентских средств), в то время как заёмщиков осталось мало. Это техническая, но важная деталь: структура рынка стала менее конкурентной, что временно исказило трансмиссию сигнала ЦБ.

Долгий рынок не верит в быструю победу над инфляцией

Если на «коротких» деньгах снижение ставок уже произошло, то долгосрочные облигации (ОФЗ) среагировали сдержанно. Среднемесячная доходность «длинных» ОФЗ в феврале даже выросла на 3 б.п. (до 14,61%). 

Это объясняется тем, что рынок госбумаг закладывает в цены долгосрочные риски. Несмотря на снижение ключевой ставки и сигнал ЦБ о возможном дальнейшем смягчении, инвесторы сохраняют осторожность. Они ждут данных по инфляции и исполнения бюджета. При этом вмененная инфляция (ожидания, заложенные в ОФЗ-ИН) на срок до 2032 года подросла до 6% - рынок сомневается, что цель в 4% будет достигнута быстро и безболезненно.

Кредитный парадокс: бизнес уходит в тень, население берет ипотеку

Статистика за январь (предварительные данные) показывает значительное падение корпоративного кредитования. Требования к организациям снизились на 0,9% - это самое существенное падение за 5 лет.

Это связано с тем, что крупные компании массово гасили кредиты после получения оплаты по госзаказу - разовый, но очень мощный фактор.

Если убрать сезонность и разовые эффекты, динамика была слабо положительной, но тренд очевиден: бизнес закредитован и не спешит наращивать долги под текущие проценты.

В то же время население продолжает брать в долг, несмотря на высокие ставки. Январский прирост требований к физлицам ускорился до 0,8% (годовой темп - 4,1%). Драйвером здесь является ипотека. Выдачи в январе рухнули к декабрю (сезонность), но исторически этот январь стал рекордным. Люди бросились брать «Семейную ипотеку» (доля льготных программ выросла до 82%), опасаясь ужесточения условий.

Процентный удар: кредиты дорожают, депозиты дешевеют

• Депозиты. Ставки по вкладам пошли вниз. Краткосрочные депозиты в январе потеряли 0,7 п.п. (до 14,8%), долгосрочные - 0,4 п.п. (до 11,8%). Банки оперативно скорректировали предложения вслед за ключевой ставкой, но приток средств населения всё ещё идёт (в основном на текущие счета, а не в срочные вклады).

• Кредиты. Парадоксально, но ставки по кредитам выросли. Для бизнеса (долгосрочные) - до 15,6% (+1,8 п.п.), для населения (долгосрочные) - до 16,1% (+1,6 п.п.). Это объясняется структурой сделок. Упала доля дешёвых программ и квазильготного кредитования, выросла доля рыночных продуктов. При этом рыночные ставки, по оценкам ЦБ, даже немного снизились.

Валюта: бюджетный "сюрприз" ослабил рубль

Февраль завершился ослаблением рубля (к доллару +2%, к юаню +2,4%). Основная причина - не столько снижение ставки ЦБ, сколько вербальный сигнал Минфина. Анонс ужесточения бюджетного правила (снижение цены отсечения) рынок воспринял как будущее уменьшение валютных интервенций. Это классика: как только появляется сигнал о сокращении предложения валюты, рубль реагирует ослаблением, нивелируя эффект от ДКП.

Аналитики отмечают, что февральский отчёт ЦБ рисует картину управляемого, но сложного перехода. Денежно-кредитные условия остаются жёсткими (средняя z-оценка индикаторов - 0,46), но вектор сменился на смягчение. Главные риски сейчас - не в ставках, а в поведении экономических агентов: бизнес не хочет брать, население не хочет копить (сберегательная активность падает), а Минфин своими действиями может «перебивать» сигналы монетарной политики.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.